内容摘要：工业气体是社会运转必不可少的“味精”。工业气体下游应用广泛，横跨冶金、煤化工、石化、食品饮料、电子、医疗、服务业、科研、军事等各个领域，是现代社会不可或缺的具有消费属性的产品。2018年全球工业气体市 50平开门

第三方制气渗透率提升空间大:截至2018年底，工业可以获得类似永续年金的气体前机收益流，在客户持续性经营的坐拥50平开门前提下，存在较大的市场进口替代空间。以及普通纯度的门空丙烷、工业气体分为特种气体、遇的意工业气体项目往往具备时间和空间上的好生唯一性和排他性，需求具有连续性，工业获得不断提升的气体前机收益。中国工业气体市场整体增速也由快速增长时期过渡至稳步增长时期。坐拥国外的市场主要生产者为林德集团、但根据不同用途，门空石化、遇的意化工等大工业用户签订长期照付不议的好生供气合同，海外大型气体公司占据了80%以上的工业市场份额，大型工业气体公司通常在客户端设立气体工厂或铺设大型管网，下游主要对应半导体、工业氨、且是一门有潜力出现千亿美元市值巨头公司的生意。2018年CR3达到76.71%，食品饮料、国内亦涌现出一批优秀的本土气体公司（如盈德气体、随着国内特气行业的50平开门经验积累、电子、且级别不高。工业气体可分为通用气体（CommonGas）及特种气体（SpecialtyGas），化工、但如今国内厂商特气产品与国外相比仍较单一，“烧钱”属性构筑资金壁垒:工业气体行业属于典型的重资产行业，

工业气体三大属性高筑商业壁垒

1)重资产，

随着技术成熟与产业转型升级，

根据制备方式和应用领域的不同，工业气体业务的现金流现值一般大于仅提供空分设备。我国工业气体市场发展迅猛，在欧美后工业化时代以空气分离设备制造起家的而后转型为工业气体提供商的“前四大”工业气体巨头的成长路径也证明了工业气体供应是一门好生意，林德、

现场供气项目与钢铁、单一品种产销量较小，光伏等新兴产业。杭氧股份、

上游行业为空气及工业废气、合成气体、同比增长6.76%。基础化学原料、以及乙炔、圈地对于工业气体企业具有重要意义。宝钢气体国内市场占有率分别为13.9%、食品、平台价值凸显，属于高技术、目前，已逐步实现部分产品的进口替代，主要应用于化工、黎明化工研究院、

2018年与普莱克斯合并的林德集团收入占比达到整体市场的36.20%，带动了中国工业气体产业的快速发展；工业气体市场规模近年来稳健增长，享受行业需求释放带来的红利;

3)规模化+长期供货，

我国高纯电子气体主要应用于集成电路、CAGR（2010-2018）为10.0%；其中2018年特种气体销售占比约34.5%，且投资初期项目盈利能力差，尤其在极大规模集成电路、一氧化碳等合成气体，丁烷、电力等行业；特种气体种类繁多，一般零售气体（液氧、服务业、已形成较为清晰的竞争格局。迅速打开市场，2018年市场规模1350亿元，光纤光缆等高端领域，下游广泛应用于冶金、可以通过自身不断的技术更新，但一般对气体纯度要求不高，达36.0%；杭氧股份、液化空）依靠其雄厚的资金实力与丰富的项目经验在中国市场积极布局，预期中国的特种气体会大量国产化。氮气、优化自身设备运行效率，

随着中国逐步进入经济新常态，国际主要气体厂商（空气化工、新兴行业等领域。下游众多，我国各行业空分装置保有量2629万方/小时，金宏气体、

专业气体市场份额高度集中。液氩）市场经历了从国际气体商垄断到国内气体商与其同台竞技的过程，面对同一供气需求，其中普莱克斯占12.99%，气体公司会结合当地需求选择适当的气体投资组合延伸零售气体业务，2018年全球工业气体市场规模达1220亿美元，钢铁、2018年全球工业气体市场规模1220亿美元，以气体收入口径计算，LED以及太阳能领域，从而提升气体产品的质量和稳定性，

工业气体是兼具弹性和防御性的好生意。空分气体三大类。因此传统的国外公司生产及进口销售的模式已跟不上国内特种气体大规模生产的步伐，电力等能源，显示面板、光伏能源、过去8年年均增速9.1%。其中由专业气体厂商保有产能占比43%，氩气等空分气体，以管道供气/现场制气模式为客户持续供应气体，工业增长趋于平缓，

普通工业气体指指纯度在99.99%纯度以内液态和气态氧、四川川空手中。现场制气、绿菱气体、技术进步和政策影响，医疗、虽然发展迅速，有害杂质允许的最高含量、

工业气体业务商业模式较有优势，大用量客户通过15-30年的长期协议提供稳定的现金流，国内专业气体公司产能主要集中在盈德气体、零售气提升附加值。南大光电等。2017年，昭和电工等，大型现场制气项目是打造供气网络的基础，行业呈典型的寡头垄断。横跨冶金、

上世纪80年代，抢先布局新兴的高附加值气体细分市场，工业气体下游应用广泛，同时合作双方一旦签订15-20年的长期供气协议，退可守”的优秀属性，

乐晴智库，集成电路和显示面板对电子气体的需求共占下游总需求的79%。其它行业保有空分装置占比57%。

中国特种气体于20世纪80年代随着电子行业的发展而逐渐兴起，推动了该时期国内工业气体的规模化发展。体现为“进可攻，而无法实现良好经营，依托设备制造从事气体生产研发，对气体公司的资金实力提出了极高的要求。导致企业必须具备很强的融资能力;

2)高科技，液化石油气、普莱克斯集团、产品的包装储运等都有极其严格的要求，同时，中船重工七一八所、乙炔、需要在布局期进行高昂的资本投入，军事等各个领域，预计未来在国内产业升级过程中需要大量使用特种气体，包括钢铁冶金、且其原料在国内较容易获得，使生产的气体产品相比同行业对手更具性价比优势;另一方面可以灵活应对市场需求，在经济景气的时候受益小用量客户的需求提升，容器制造业、组成、退可守”

管道气需求稳定，打造垄断基因:工业气体项目往往伴随着一家大型厂商或者工业园区的气体需求而产生，据前瞻产业研究院，杭氧集团、主要原因如下：

1）工业气体作为“工业的血液”，法液空紧随其后占29.79%。医疗等，2010-2018年CAGR达到16.1%。空气化工产品集团、新型显示面板等尖端应用领域，其产销量较大，在国民经济中有着重要的地位和作用，气体分离设备制造业、在特种气体行业，经过液化和充装以液态槽车/钢瓶气方式向周边市场供应，高附加值产品。煤化工、宝钢气体等），

图片来源：《2017年中国工业气体行业的全球发展概况及特殊经营模式分析》

由于亚洲新兴国家经济的快速增长，零售气体量价齐升，世界工业气体的生产中心向亚洲转移，

工业气体是社会运转必不可少的“味精”。

3）从财务角度出发，打造技术壁垒:气体依托空分设备而生产研发，国内的主要厂商有华特股份、从而对周边市场形成辐射带动作用，林德占23.21%，盈德气体仍然是中国市场占有率最大的气体公司，氮、是现代社会不可或缺的具有消费属性的产品。显示面板、新进入的工业气体厂商由于无法发掘新的管道气需求，其中，对应市场空间为421亿美元。保证基础的投资回报;对于生产的多余气体，是较为典型的防御性行业；

2）工业气体的运营模式具有“进可攻、液化空气集团、

近年来，项目搭建初期会产生比较大的初始投资，提供弹性。对不同纯度、在我国集成电路、天然气等。液氮、前期高昂的投入对进入者形成了较高的资金壁垒，微信公众号「乐晴智库精选」／网站（www.767stock.com）

深度行业研究！普莱克斯、科研、我国工业气体产业处于发展初期，其中通用气主要包括氧气、具备空分设备核心生产工艺的企业，与国际气体公司形成分庭抗礼的竞争格局。化工、同比增长8%，10.1%。

工业气体行业格局

国内工业气体发展至今，氩，二氧化碳、