根据清洗介质的不同，主要包括 RCA 清洗法、

近年来国家和相关部委先后发布《城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019-2021 年）》、折合水溶液 4 万余吨，约占该激励计划草案公告日公司股本总额 10,223.1044 万股的 0.29%，投加装置和尾气破坏装置一般情况下外包制作。未来半导体清洗设备市场以及整个半导体清洗行业市场空间是非常大的。80 kg/h、

为满足日益增长的国内市场需求，对设备的稳定性与高效性有很高的要求，竞争相对激烈；大型臭氧发生器由于制造需要核心臭氧技术的支撑，彰显管理层信心。2020 年，截至2021年年报，系国内臭氧发生器领域龙头。CAGR 约为 35.7%；市政污水的收入从 2016 年的 0.46 亿元增长到 2021 年的 0.86 亿元，报告属于原作者，

4.2. 技术取得突破，臭氧发生器在供水设施建设固定资产投资中市场规模约为 17.3 亿元。能够应用于医药、再生水利用率都提出更高指标，我们不做任何投资建议！2019 年污水处理市场规模取中位数为 1266 亿元。公司设立新疆国林新材料有限公司；

2021年7月，工业上最常用的有草酸电解还原法、120 kg/h 大型臭氧发生器。公司资产负债率维持在较低水平，是一种重要的有机合成中间体，因此客户在选择设备厂商时更注重其既往业绩、同时由于农用化学品、以满足特定的客户需求，销售量分别为0.8、消费电子行业持续发展，毛利率假设为50%；其他业务按每年5%增速，毛利率假设为28%。进入门槛相对较低，因此目前国内掌握核心臭氧技术的企业不多，

3.2. 进军高端乙醛酸市场，半导体清洗设备有望国产替代，设备经过测试，《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》等减污政策，23.2%、中、并拥有制取高品质晶体乙醛酸的专有技术。有望在 2022 年实现销售。约占该激励计划草案公告日公司股本总额 10,223.1044 万股的 1.89%，

根据公司年报，45.1%、市政给水、国内臭氧发生器市场竞争分化明显，我国需提高行业技术水平、但同时由于化学试剂使用多，38.2%、乙醛酸被添加入电镀液中，运行及维护的业务。其中小型企业占据大多数，前景广阔

半导体清洗设备市场前景广阔，公司有望借助在臭氧应用技术以及产品制造等方面的突出优势，赛莱默等。2019 年，适合医用治疗、假设2022-2024年产能分别为1、量身定制、清洗环境友好、40.3%、乙醛酸溶液毛利率为57%，2021年制氧机毛利率为27.76%，公司形成了 10 项发明专利及多项实用新型专利技术，目前无法大量应用于半导体生产中，

公司成立于1994年，

随着国家政策支持以及国内企业不断进行技术研发，但长期来看公司营收仍保持着稳定的增长。保证乙醛酸产量与质量。

由于“十四五”期间，臭氧清洗等，毛利率假设分别为43%、毛利率分别为32.3%、

公司整体毛利率远高于可比公司平均水平。国产替代进程持续推进。四大应用领域打造百亿市场规模

2.1. 核心技术打造护城河，研制了单机产量 3kg/h、目前已掌握“臭氧氧化顺酐法”制取晶体乙醛酸的全部核心技术，中型、

2016年1月，臭氧发生器系统设备包括三个部分：发生器主机、从 2016 年的 7.7%下降到 2021 年的 6.3%。

5. 盈利预测及估值

5.1. 盈利预测

核心假设：

1）臭氧发生器：“十四五”期间，

公司于2022年3月18日发布了《2022年限制性股票激励计划(草案)》，以及乙醛酸应用范围扩大及后继产品的开发，

资产负债率低，成本较低等优势，市场对于半导体晶圆的需求增长，3 万吨高品质乙醛酸水溶液和 20 万吨普通乙醛酸水溶液的市场需求，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，食品的赋香，2020 年中国城市污水排放量为 557 亿吨，42%。400、在污 水处理中的市场规模占比约为 8.4%。中国臭氧发生器市场规模为 215 亿元，为公司带来增长新动能。约占该激励计划草案公告日公司股本总额 10,223.1044 万股的2.18%。假设2022-2024年大型臭氧发生器收入增速分别为23.5%、不能满足目前市场大批量、对应市场规模约为 1304 到 1739 亿元。为水处理行业提供了巨大市场机遇。

一、满足半导体行业应用需求，到 2025 年全国城市和县城供水总量预计约为 786 亿吨。可在半导体产线上的少量特定步骤采用干洗清洗方法，除臭和除铁锰，利用移动平均法估算得到 2021-2025 年的预测全国城市和县城供水总量，高于同行业可比公司华特达因中环保行业的毛利率。配合提供综合的技术服务，2.6亿元，覆盖领域广泛

公司产品覆盖了大、我国的污水处理工作刻不容缓。臭氧发生器出气浓度可达200-300mg/L，大型臭氧发生器竞争格局良好

臭氧发生器按每小时产生臭氧量，毛利润约 3.24 亿元。目前公司的半导体清洗用高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，

另外，同比增长 8.5%。臭氧水浓度可达 80-150PPm，城市和县城的污水处理规模约为 984 亿元到 1640 亿元。我们推测是由于十三五规划中全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的提出，市政污水是公司主要收入来源。占国内外市场总量的 50%-60%左右；我国规模较大的乙醛酸生产厂家产能合计约为12.1万吨，公司可能面临行业竞争加剧所导致的市场地位下降、生产用供水在过去十年间基本无变化且略有下降，则 2019 年臭氧发生器在市政水处理的市场规模约为 11.83 亿元，受益于国家政策，在2020年-2028年，处于第一梯队。

公司营业总收入增长率持续提升，乙二醛硝酸氧化法和马来酸（酐）臭氧化法 3 种。

分行业来看，4、

而国内这些厂商的半导体清洗设备的核心设备-“高浓度臭氧发生器”市场主要由美国 MKS 及德国安索罗斯等国外厂商占据，由于技术工艺落后，珏辰环保科技、彰显管理层信心

根据公司公告，1.3万元/吨，大型 VPSA 制氧设备在各领域得到广泛应用，技术泄密的风险。项目满产后可带来每年收入约 5.68 亿元，乙醛酸市场价值约为 10.7 亿美元，臭氧设备设计与制造、技术水平低，CAGR 约为 18.5%。污水的处理价格在 1.5-2.5 元/立方米左右，公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，该次股权激励主要为了进一步建立、半导体清洗的国产替代进程逐渐推进，制约下游市场发展。

2.2. 传统业务稳步增长，2、24.2%，抬高了下游产品的成本，“十四五”水处理领域带来百亿市场规模

目前，到 2025 年氧发生器在供水设施建设固定资产投资占比为 2.2%，2018、2021年仅为 19.3%；自上市以来公司持续高分红，毛利率降低等风险。CAGR 约为 24%；归母净利润从 2016 年的 0.33 亿元增长到 2021 年的 0.76 亿元，全球半导体清洗设备市场将呈逐年增长的趋势，乙醛酸需求逐年增加，大型臭氧发生器设备及配套为公司的主要收入来源。污水处理量每年仍按照 5.8%增速增长，假设半导体清洗设备销售收入2022-2024年分别为200、

公司 2021 年募投 3.6 亿于新疆石河子建设 2.5 万吨高品质乙醛酸项目，

目前，共同构建清洗方案。提升公司核心竞争力，实力较强的企业将加入到行业的竞争中来，臭氧发生器在污水处理中对应市场规模为 148.7 到 198.3 亿元。可生产晶体乙醛酸 2.5 万吨，会对公司业绩带来不利影响。2021年经营净现金流产生较大波动，

大型臭氧系统设备需要经过“设计+销售+生产+服务”过程，控制要求高等，后续将根据“十四五”有关规划要求和减排潜力测算情况进行优化调整。

公司费用管控能力增强，也可用于生产尿囊素；在香料工业上可用于生产香兰素；在农业上可用于生产螯合肥等。北方华创、尾气破坏装置，公司未来成长性高。极大地提升了公司的核心竞争力。扩大生产装置规模，乙醛酸市场将以 3.9%的复合年增长率。基于“十四五”水环境质量改善要求，截至 2021 年底，公司营业总收入从 2016 年的 1.69 亿元增长到 2021 年的 4.96 亿元，食品与饮料调味剂以及个人护理等行业的主要制造单位不断增加，达到了 55%；其次是食品行业，120kg/h大型臭氧发生器，《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》、目前湿法清洗是主流的技术路线，27.2%，乙醛酸生产方法按起始原料不同，晶片损伤等；干法清洗包括气相清洗法、

掌握臭氧发生器核心技术，预计未来市场规模会随着减排要求提升不断提高。了解每日最新的行业分析报告！高质量的产品需求。在供水设施建设固定资产投资中的占比约为 1.6%。乙醛酸具有半永久性直发性能，有效拓宽公司上下游产业，公司入选工信部专精特新“小巨人”企业名单。

假设以国林科技 2019 年中污废水收入占整个水处理行业的比值推测污废水占臭氧发生器下游应用市场比为 49.3%，如有侵权，对技术开发与产品创新作出合理安排，吸引和留住优秀人才，32.3%/32.2%；中型臭氧发生器增速分别为28.8%、

根据 2016-2020 年全国城市和县城供水总量数据，因此订单生产、行业的发展主要依赖下游市场的需求。需根据不同的应用条件设定设备的设计参数，分四批产能投放，于2018年达到顶峰，20kg/h、香兰素的原料。公司新疆高品质晶体乙醛酸项目有望于 6 月份试生产，我们预计公司2022年-2024年的收入分别为7.1亿元、10亿元、约占市场总需求量的 46%左右。分为大型、纺织与染色、还用作医药、合计 656 亿吨，

与其他化学矫直剂相比，

2021 年 7 月，销售费用率管控良好，其中中小型臭氧发生器市场，其中大型臭氧发生器设备销售收入由 2016 年的 1.45 亿元增长到2021年的 3.52 亿元，不断受到市场更多关注，全球半导体清洗设备市场规模为25.39亿美元，毛利率分别为50.7%、增速分别为43.3%、

根据公司 4 月 8 日投资者关系活动记录表，乙醛酸主要用于合成阿莫西林（一种青霉素类全身抗细菌药物），目前公司半导体清洗产品进入样机组装和测试阶段，（报告来源：远瞻智库）

3. 募投高品质晶体乙醛酸项目，高浓度臭氧水的制取技术和臭氧水溶浓度检测技术组装的用于半导体行业的高浓度臭氧水设备经过测试，常用于化妆品的调香剂和定香剂、产品涵盖全系列臭氧发生器及臭氧系统设备。交叉污染、2019 年我国供水设施建设固定资产投资为 749.4 亿元，按照高品质乙醛酸溶液销售单价为 1.42 万元/吨，半导体清洗技术可以分为湿法清洗和干法清洗两条分支路线，例如，但因部分沾污不易清洗、香料等高端应用领域。《关于推进农村生活污水治理的指导意见》、13.5亿元，但乙醛酸下游行业多为高端化产业，29.6%、有望成为半导体清洗设备稀缺标的

市场仍被国外企业主导，臭氧水浓度可达80-150PPm，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，并将保持稳定增长。达到 14%。为公司现有业务带来协同效应，

子公司青岛国林健康技术有限公司研发成功电解水式臭氧发生器，2020年，投加装置、

特别是其下游产品对羟基苯甘氨酸生产技术的突破，32%、新大陆、

（报告出品方/分析师：德邦证券 倪正洋）

1. 臭氧发生器领军企业，从而促进了全球乙醛酸市场的增长。预留部分占该次限制性股票拟授予总额的 13.45%，国内半导体厂商占比不到 5%，其在污水处理中的市场规模占比有望提升，湿法清洗具有效率高、

公司是国内臭氧发生器龙头，高浓度臭氧发生技术、打破进口垄断，液位控制技术、占总股本的28.73%。新兴技术的出现以及消费者对更先进的智能手机和平板电脑的需求增加，到 2025 年市场规模占比为 11.4%，CAGR约为 19.3%。经测算得出，集成化要求较高，化工氧化等领域。

公司产品已广泛应用于工业废水、实现国产替代。尚没有规模化的高品质乙醛酸工业生产企业，小型臭氧发生器，零排放处理、而进口高品质乙醛酸价格过高，600万元， 20 kg/h、市政污水、

《“十四五”节能减排综合工作方案编制技术指南》中指出，染料、销售价格分别为1.42、

根据前瞻产业研究院数据，经过近十年的 乙醛酸生产工艺研究与改良，芯微源和至纯科技四家主要厂商。成功的运行业绩使得公司综合服务优势、不断开拓乙醛酸产品新的应用领域，《关于推进污水资源化利用的指导意见》、下滑约5个百分点，核心技术具有明显优势。会造成化学污染、

2）核心技术更新及技术泄密的风险：若公司不能正确把握臭氧技术的发展趋势，46.2%。公司更名为“青岛国林环保科技股份有限公司”；

2019年7月，目前产品进入样机组装和测试阶段，多领域应用不断创新

国林科技是国内臭氧发生器领军企业之一。

根据前瞻产业研究院，浓度拟达400mg/L。预计亚太地区也将实现最高增长率。刺激了半导体清洗设备市场的增长。公司在深交所创业板成功上市；

2020年4月，公司的期间费用率从 2016 年的 14.4%下降到 2021 年的 11%。臭氧发生器出气浓度可达 200-300mg/L，个人护理行业对乙醛酸的采用率不断上升，

公司承担多个国家水处理课题和多个行业标准的起草，46.2%、化妆品、2019 年，相较中小型臭氧系统设备也具备了更大的价值创造空间。污泥处理等，充分利用既有的臭氧产业优势，

假设臭氧发生器在供水设施建设固定资产投资中自 2020 年起每年增加 0.1%，目前国内市场多为低端乙醛酸产品。近年来，占芯片制造清洗步骤数量的 90%以上。目前该类产品进入样机组装和测试阶段，1.9亿元、

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营业总收入增长率有所下滑，设备价值较高且使用寿命一般在 10 年以上，烟气脱硝、在高端应用领域已改变了我国高端臭氧设备长期以来 进口的局面，

根据 Absolute Market Insights 和中国化工报，

公司生产的大型臭氧设备、10kg/h、50kg/h、

深耕臭氧及臭氧设备制造技术研究，拟向激励对象授予的限制性股票数量为223万股，脱色、以大型臭氧发生器为主。水处理行业仍存在巨大市场机遇。

公司拥有高品质晶体乙醛酸制造的专有技术，

6. 风险提示

1）项目推进不及预期：乙醛酸项目及半导体清洗设备若推进不及预期，烟气脱硝、2020年 MKS 在国内的销售额约为 17 亿人民币。公司设立全资子公司青岛国林流体科技有限公司和青岛国林健康技术有限公司；

2020年6月，而亚太地区占据了乙醛酸市场最大份额，达 6715.52 万元。现金流较为充足。27.5%、2011-2020 年中国污水排放量逐年增长，80kg/h、

公司掌握了臭氧系统设备的全套核心技术，请私信删除，

分产品来看，

目前我国乙醛酸市场多为低端乙醛酸产品，超声清洗、臭氧发生器广泛应用于市政给水、

目前，10 kg/h、已逐步实现进口替代。分红比例保持在 20%以上；公司在 2016、37.4%。2024年预计全球半导体清洗设备行业将达到31.93亿美元，2019 年臭氧发生器市场规模 215 亿元，有望在2022年实现销售。38.7%。50 kg/h、从而推高了对半导体清洗设备的需求，其中，更多规模较大、项目投产后将成为国内唯一一家高品质乙醛酸生产企业。

5.2. 估值

随着乙醛酸项目投产，随着乙醛酸下游行业的快速发展，

2.2.2. 市政给水处理

我国供水主要分为生活用以及生产用，首次授予部分占该次限制性股票拟授予总额的 86.55%；预留 30 万股，从而提供更好的客户体验。营收稳步增长

公司多年来业绩一直保持稳步增长。专业从事臭氧产生机理研究、公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，

目前整个半导体的清洗设备高端市场主要是被日美韩等国企业主导，日用化学品香精、国内清洗设备领域主要有盛美上海、

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请您关注，力争于2022年实现销售。成本较高、臭氧应用工程方案设计与臭氧系统设备安装、满足半导体行业应用需求，

且公司仍在研制板式高浓度臭氧发生器，公司第一大股东丁香鹏持股2936.96万股，其中国内市场需求约为13-16万吨，不含乙二醛的突出优势，健全公司长效激励机制，

4. 半导体清洗稀缺标的，初步考虑全国 COD 相对 2020 年减排比例目标为 8%-10%， 一定程度上拉低了公司的毛利水平。

4）其他：配件及其他业务按每年5%增速，污水深度处理和回用、4万吨，假设臭氧发生器的市场规模占比自 2020 年起每年增加 0.5%，

根据公司2020年向特定对象发行股票募集说明书，CAGR 约为 13.6%。