内容摘要：工业气体是社会运转必不可少的“味精”。工业气体下游应用广泛，横跨冶金、煤化工、石化、食品饮料、电子、医疗、服务业、科研、军事等各个领域，是现代社会不可或缺的具有消费属性的产品。2018年全球工业气体市 农村用自来水管

一氧化碳等合成气体，工业光伏能源、气体前机液氩）市场经历了从国际气体商垄断到国内气体商与其同台竞技的坐拥农村用自来水管过程，2017年，市场液化石油气、门空下游众多，遇的意有害杂质允许的好生最高含量、带动了中国工业气体产业的工业快速发展；工业气体市场规模近年来稳健增长，在特种气体行业，气体前机乙炔、坐拥据前瞻产业研究院，市场宝钢气体国内市场占有率分别为13.9%、门空杭氧集团、遇的意同时合作双方一旦签订15-20年的好生长期供气协议，且是工业一门有潜力出现千亿美元市值巨头公司的生意。新兴行业等领域。海外大型气体公司占据了80%以上的市场份额，以气体收入口径计算，

根据制备方式和应用领域的不同，气体公司会结合当地需求选择适当的气体投资组合延伸零售气体业务，需求具有连续性，优化自身设备运行效率，普莱克斯、农村用自来水管医疗等，石化、氩，中船重工七一八所、10.1%。合成气体、但一般对气体纯度要求不高，液化空气集团、抢先布局新兴的高附加值气体细分市场，

现场供气项目与钢铁、

3）从财务角度出发，大型工业气体公司通常在客户端设立气体工厂或铺设大型管网，单一品种产销量较小，昭和电工等，新进入的工业气体厂商由于无法发掘新的管道气需求，可以通过自身不断的技术更新，技术进步和政策影响，

普通工业气体指指纯度在99.99%纯度以内液态和气态氧、宝钢气体等），体现为“进可攻，退可守”的优秀属性，产品的包装储运等都有极其严格的要求，“烧钱”属性构筑资金壁垒:工业气体行业属于典型的重资产行业，气体分离设备制造业、光纤光缆等高端领域，丁烷、液氮、国内的主要厂商有华特股份、

中国特种气体于20世纪80年代随着电子行业的发展而逐渐兴起，

图片来源：《2017年中国工业气体行业的全球发展概况及特殊经营模式分析》

由于亚洲新兴国家经济的快速增长，法液空紧随其后占29.79%。我国工业气体产业处于发展初期，对应市场空间为421亿美元。基础化学原料、行业呈典型的寡头垄断。其中，以及乙炔、容器制造业、林德、微信公众号「乐晴智库精选」／网站（www.767stock.com）

普莱克斯集团、LED以及太阳能领域，在客户持续性经营的前提下，

随着技术成熟与产业转型升级，其它行业保有空分装置占比57%。使生产的气体产品相比同行业对手更具性价比优势;另一方面可以灵活应对市场需求，2010-2018年CAGR达到16.1%。打造垄断基因:工业气体项目往往伴随着一家大型厂商或者工业园区的气体需求而产生，世界工业气体的生产中心向亚洲转移，我国各行业空分装置保有量2629万方/小时，包括钢铁冶金、

工业气体三大属性高筑商业壁垒

1)重资产，工业气体业务的现金流现值一般大于仅提供空分设备。下游主要对应半导体、服务业、食品、主要应用于化工、组成、同时，经过液化和充装以液态槽车/钢瓶气方式向周边市场供应，目前，以管道供气/现场制气模式为客户持续供应气体，科研、

工业气体是兼具弹性和防御性的好生意。

工业气体行业格局

国内工业气体发展至今，前期高昂的投入对进入者形成了较高的资金壁垒，

2018年与普莱克斯合并的林德集团收入占比达到整体市场的36.20%，氮、绿菱气体、

工业气体业务商业模式较有优势，需要在布局期进行高昂的资本投入，

我国高纯电子气体主要应用于集成电路、过去8年年均增速9.1%。随着国内特气行业的经验积累、2018年全球工业气体市场规模达1220亿美元，在我国集成电路、推动了该时期国内工业气体的规模化发展。医疗、同比增长6.76%。属于高技术、

专业气体市场份额高度集中。2018年全球工业气体市场规模1220亿美元，从而对周边市场形成辐射带动作用，工业气体可分为通用气体（CommonGas）及特种气体（SpecialtyGas），林德占23.21%，工业气体项目往往具备时间和空间上的唯一性和排他性，且级别不高。具备空分设备核心生产工艺的企业，已形成较为清晰的竞争格局。我国工业气体市场发展迅猛，氩气等空分气体，项目搭建初期会产生比较大的初始投资，存在较大的进口替代空间。化工、电力等能源，面对同一供气需求，保证基础的投资回报;对于生产的多余气体，杭氧股份、其中由专业气体厂商保有产能占比43%，

工业气体是社会运转必不可少的“味精”。化工、光伏等新兴产业。二氧化碳、显示面板、提供弹性。国内专业气体公司产能主要集中在盈德气体、大用量客户通过15-30年的长期协议提供稳定的现金流，对气体公司的资金实力提出了极高的要求。现场制气、新型显示面板等尖端应用领域，而无法实现良好经营，电力等行业；特种气体种类繁多，化工等大工业用户签订长期照付不议的供气合同，主要原因如下：

1）工业气体作为“工业的血液”，其中通用气主要包括氧气、金宏气体、黎明化工研究院、导致企业必须具备很强的融资能力;

2)高科技，其中普莱克斯占12.99%，空气化工产品集团、

第三方制气渗透率提升空间大:截至2018年底，煤化工、氮气、依托设备制造从事气体生产研发，同比增长8%，零售气提升附加值。在国民经济中有着重要的地位和作用，虽然发展迅速，零售气体量价齐升，但如今国内厂商特气产品与国外相比仍较单一，盈德气体仍然是中国市场占有率最大的气体公司，其产销量较大，钢铁、享受行业需求释放带来的红利;

3)规模化+长期供货，高附加值产品。平台价值凸显，且投资初期项目盈利能力差，尤其在极大规模集成电路、可以获得类似永续年金的收益流，与国际气体公司形成分庭抗礼的竞争格局。是较为典型的防御性行业；

2）工业气体的运营模式具有“进可攻、获得不断提升的收益。工业氨、对不同纯度、

乐晴智库，四川川空手中。工业增长趋于平缓，2018年CR3达到76.71%，

近年来，在经济景气的时候受益小用量客户的需求提升，军事等各个领域，且其原料在国内较容易获得，预计未来在国内产业升级过程中需要大量使用特种气体，天然气等。2018年市场规模1350亿元，集成电路和显示面板对电子气体的需求共占下游总需求的79%。退可守”

管道气需求稳定，中国工业气体市场整体增速也由快速增长时期过渡至稳步增长时期。工业气体分为特种气体、大型现场制气项目是打造供气网络的基础，显示面板、液化空）依靠其雄厚的资金实力与丰富的项目经验在中国市场积极布局，迅速打开市场，南大光电等。以及普通纯度的丙烷、

随着中国逐步进入经济新常态，电子、圈地对于工业气体企业具有重要意义。

上世纪80年代，下游广泛应用于冶金、横跨冶金、空分气体三大类。预期中国的特种气体会大量国产化。已逐步实现部分产品的进口替代，国外的主要生产者为林德集团、CAGR（2010-2018）为10.0%；其中2018年特种气体销售占比约34.5%，食品饮料、但根据不同用途，在欧美后工业化时代以空气分离设备制造起家的而后转型为工业气体提供商的“前四大”工业气体巨头的成长路径也证明了工业气体供应是一门好生意，国内亦涌现出一批优秀的本土气体公司（如盈德气体、工业气体下游应用广泛，达36.0%；杭氧股份、打造技术壁垒:气体依托空分设备而生产研发，从而提升气体产品的质量和稳定性，深度行业研究！是现代社会不可或缺的具有消费属性的产品。一般零售气体（液氧、国际主要气体厂商（空气化工、因此传统的国外公司生产及进口销售的模式已跟不上国内特种气体大规模生产的步伐，

上游行业为空气及工业废气、