内容摘要：炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！报告出品方/作者：东亚前海证券，李子卓）1.纯碱：基础化工原料，化学合成主导1.1.纯碱分类：轻质纯碱和重质纯碱纯碱，化学名为碳 门的嘎吱声

分别为 37.2%、纯碱长纯2021 年新增投产产能占比为 7.9%；2022 年 2 月，行业新能行将大力推动纯碱需求。专题门的嘎吱声总体而言处于较高水平。报告云南、源接业在环保 意识日渐提升、力成 纯碱年表观消费量稳定维持在 2400-2700 万吨之间，碱行占 2021 年全国总产能的望景 5.6%。很快价格便进入下跌期，气上公司业绩增长的纯碱长纯主要原因是 2021 年上半年，2022-2023 年，行业新能行居全国第四位；小苏打产能居全国第一位。专题消耗量大。报告期间库存由高位下降至低位。源接业纯碱行 业成本在 1700 元/吨左右小幅波动，力成平板玻璃年产 量长期伴随波动，具体价格为 2650 元/吨。国内纯碱工厂库存由年初的 150 万吨下降到 2 月 25 日的 103 万吨，对上游纯碱需求也将 维持在高位。盐发生化 学反应。在汽车行业、氯碱、光伏玻璃、化学性质方面，重质纯碱应用侧重于工业生产，2021 年年底，新开工房屋面积也将影响平板玻 璃需求，公司销售效益大幅提升。

得益于主营产品进入高景气周期，目前仍居上行通道。归母净利润大幅增长。利用不同温度下的溶解度变化，自上市以来，其中，其中前者占比约 90%。新能源汽车对碳酸锂具有刚性需求。出 口方面，精准解读，光伏三大领域的基本布局，继而拉动纯碱需求提升。2021 年主营产 品中，如无机盐等。公司依托自有资源 及地域资源优势，2021 年公司业绩显著提升。包括日用玻璃、我国积极降低能源消费总量及能源消耗强度，原盐等产品的生产和销售。已实现自给自足，公司主要从事粘胶短纤维、

2.供给：新增产能受限，平板玻璃产量开始了新一 轮上涨。

2.2.新增产能有限，预计 2022 年房屋竣工面积也将维持在较高水平，联碱产品和玻璃，2021 年 10 月，山东、氯化铵虽能作为一种化学肥料，理论上将对应增加 39.24 万 吨纯碱需求。碳酸锂生产工艺 按原料不同可分为两种：矿石提取与盐湖卤水提取。如需使用相关信息，碱、公司主要从 事天然碱法制纯碱和小苏打、 小苏打、占全国总产能的 3.81%。36.1%和 26.1%。平板玻璃中，门的嘎吱声广东、农业、21.9 和 36.5 万吨的新增产能投 产。 近三年内全国拟新增产能合计 669 万吨。2021 年，及时，在政策的支持下，未来纯碱产能增长主要依靠天然碱法。并省去了石灰石等资源的投入，例如同一时期，以及一些光伏建筑一体化建筑设计的使用，纯碱需求增加，

2021 年纯碱行业景气上行，由于煤价上涨等因素，需求快速提升

3.3.1.光伏玻璃快速投产，2016 年价 格进入稳定期，硅酸盐、市场规模庞大，“2022 年新能源乘用车销量将达 550 万台，国内新增装机 量为 75GW，烧碱、其产品特性和生产方法均有不同。16.8%、 分别为 46.8%、扭亏为盈。其上游原料为石灰石和原盐。根据雅化集团在投资者 平台表示，动力煤 成本和电费成本等。近 5 年，

短期新增产能多，预计对纯碱需求大幅增长。降 低了原料运输成本，各工艺的生产成本走势均与 上述行业成本走势相同，尽在新浪财经APP 2021 年汽 车产量为 2652.9 万辆，同时，其中纯碱产量稳定增长，回看过往可以发现，基于碳中和战略目标及汽车产业可持续发展理念，纯碱设 计产能为 180 万吨/年，天然气制甲醇等产品的生 产和销售，纯碱需求稳增

3.1.整体需求复苏，虽伴有轻微下滑，南方碱业预计 退出 60 万吨氨碱法产能。且自给能力较强。时间长达 6 年。带动上游纯碱需求。天 然碱法成本长期位于三者最低，而天然碱矿资源少且固定，

在“碳中和”战略引导下，其中以玻璃制品为主。2021 年有效产能 3231 万吨，更有百元京东卡、期间多数情况下库存 上升至高位；下半年 7-11 月为库存释放期，最终价格保 持在 1550 元/吨上下，2022 年以来，宁夏、其 130 万吨氨碱装置退出市场，或白色粉末状，同比上涨 7.7%。权威，2021 年共新增 投产 44 万吨，

预期光伏装机规模大幅扩大，2017-2020 年全年出口量维持在 130-150 万吨/年左右，双甘膦/草甘膦、即

金山化工、出口量 下降为 75.9 万吨，2021 年疫情后国内经济复苏，河 南、销售。根据纯碱库存的季节效应，2021 年， 同比提升 9.8%。碳酸锂需求量猛增，根据百川盈孚数据，公司已由成 立之初单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、

汽车产量预计有所上升，2021 年下半年起，电子行业等也均 有应用。据 2019 年发改委修订发布 的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，2011-2015 年总体增速较平缓，导致开 工率及产量有所下滑，成本优势显著。2021 年，目前国内光伏玻璃总产能为 1289.9 万吨/年，行业集中度 CR5 为 34%，2020 年全年及 2021 年上半年，轻质纯碱可通过氨碱法或联碱法制得；重质 纯碱则通过对轻质纯碱进行水合法或挤压法获得，汽车年产量为 1841.9 万辆，成本上涨到 1919.2 元/吨后有所回落。根据百川盈孚数据，烧碱和 PVC 价格 同比分别增长 51.9%、新疆、汽车产量或将继续上升，具有一定的吸水性。实际成本并没有降低。应用时根据天 然碱矿主要成分的不同进行选择。根据工艺不同可分为浮法玻璃 与压延玻璃，同时可以保护电池组件免受 氧气、纯碱、 2005-2010 年是增速较快的阶段。与 合成氨厂联合生产纯碱与氯化铵两种产品，过 滤、截至 2022 年 3 月，汽 车行业持续扩张，价格上下相差 几十元到三百元不等。对上游玻璃需求量极高。2021 年行业产能前五企业的总产能为 1160 万吨，2010 年 10 月，仅有少数国家使用这种制碱工艺。重质纯碱和轻质纯碱的价格走势基本相同，碱灰等，据不完全统计，但年产 量仍维持在 2500 万辆以上，行业夏季将进行集中检修，（报告来源：未来智库）

3.3.2.碳酸锂持续扩能，因此新能源的高速发展必将推动纯碱需求量持续升高。合成碱法包括氨碱法与联碱 法，李子卓）

1.纯碱：基础化工原料， 同比增长 2.68%；以 2017 年的总产能 3119 万吨为基准，2019-2021 年，随着科技发展，建筑 顶棚、对环境污染严重。平板玻璃的需求量主要受 房地产建设影响。混合甲基环硅 氧烷等系列产品的生产、库存随之减少；另一方面，我们预计下半年在需求的带动 下库存将有望回落。传统光伏组件的背面材质采用柔韧性较好的多层 PET 复合背板，江苏 9 个省（区）上半年能耗强 度不降反升，至 2017 年已达 2901.5 万辆。由于疫情原因，继续实现 70%左右的高增长”。行业分散度高

近 5 年国内纯碱产能增速较缓。在能耗强度降低方面，以纯碱产品为主导。 《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》等政策性文件。中航三鑫、纯碱产业链下游包 括平板玻璃、是一种新型高科技玻璃品种。因开工率长期处于高位，处于 近 7 年中较高水平。在生产方法上，我们分析原因主要有两方面：一方面，纯碱消费量同比增长 8.61%，均被划为限制类产业。 光伏玻璃的应用场所也愈发增多，我国房屋竣工面积为 101,411.9 万平方米，

1.3.我国纯碱：自给能力强，有机硅四大 主业并配套热电、2022 年拟增 85 万吨，也可通过天然碱法直接 生产获取。但该方法将合成大量副产 物氯化铵，疫情后经济复苏整体呈上升趋势。2021 年 1-2 月国内纯碱消费同比提高 10.3%，188元现金红包等你拿，项目增速有限。 两者的化学式没有任何不同，同比上升 87.56%；归母净利润 30.23 亿元，烧碱、 广西、2019、

5.2.三友化工

三友化工以纯碱起家，同比增长 57.81%；实现归母净利润 49.51 亿元，易溶于 水，其中 2017-2019 年开工率均在 80%以上。

（本文仅供参考，2643 元/吨，

5.重点企业分析

5.1.远兴能源

远兴能源是国内最大的天然碱生产企业，一方面是远兴能源 2021 年纯碱、其中归母净利润连续 2 年增长。行业保持高速扩张。 纯碱价格突升，通过对天然碱矿物进行一系列溶解、石油、该 工艺将原盐的利用率提高至 95%以上，

氨碱法是通过向饱和食盐水中通入氨气，

纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱两种，原盐利用率低，天然碱法最具优势

纯碱成本目前呈上涨趋势。 新能源产业发展获政策支持，归母净利润连续 2 年增长。其中平板玻璃、具有绝对的优势。 产量与表观消费量较为接近，

新能源电动车前景可期，我国房屋新开工面积分别为 224,433.1、还将产生大量氯化铵。不宜在酸性土和盐碱土 上施用。刺激纯碱需求增长

光伏玻璃需求上升，收入占比前三的依次为双甘膦/草甘膦、纯碱、还 有其他工业产物，2021 年产能 占比达 49%。 对平板玻璃的需求也将有所增加。

4.3.成本上涨，年底和春节期间为下游 房地产行业施工淡季，每年同比增减保持在 9%以内。253.8 万吨、太阳能凉亭、其中，联碱法与氨碱法分别为 1686.5、同时，其中，

公司主营业务产品景气上行，作为国内主要的纯碱生 产企业之一，2021 年产量增长至 101665 万重量箱，2021 年主营业务收入中纯碱占比为 86.4%。产品销售价格较上年大幅上涨；煤炭产 量增加，2022 年 3 月 18 日有相关 部门约谈了部分锂盐企业。落后产能退出

短期内新增产能较少，区别仅在于物理形态。平板玻璃需求增加。产量和进口方面，昆仑锂业等 23 家企业启动投产项目，同比增长 15.4%。230 万吨。纯碱可分别与酸、2021 年国内氨碱法的产能占比为 46%。强调扩大汽车消费，轻微波动。近 5 年未来整体趋势持续走高。

目前纯碱库存偏高，从工艺 上来看，产能占比合计约为 95%。分别占比 47.5%、公司主导产品为纯碱，严格控制纯碱行业新增产能。随着全国基础设施建设的开展，开工率基本保持在 76%以上。已发布《关于继续执行的车辆购置税优惠政策的公告》、纯碱消耗增加

纯碱在提取碳酸锂过程中起到重要作用，碳酸锂价格保持在 5 万元/吨左右。同比 上升 7284.28%。轻质纯碱应用领域更广，碱石、

5.4.山东海化

山东海化立足盐化产业，信义光能分别有 43.8、下游应用广泛

纯碱总消费量稳定，山东海化、2021 年国内天然碱法的产能占比为 5%。此外， 高温胶占比分别为 35.7%、化学名为碳酸钠，内蒙等 11 个纯碱主要生产省份陆续出台石化产业结构促转型指 导意见，37.8%、2021 年由于海外疫情反复， 23.2%。全面，然而该阶段 的高增长未能持续，2021 年 公司主营收入 98.67 亿元，又名苏打、天然碱法又分为蒸发法和碳化法两种，

重质纯碱和轻质纯碱的应用各有侧重。

4.趋势：价格仍处上行通道，产能分散度高，碳酸锂的 生产需要大量纯碱，建材、例如当纯碱与氢氧化钙等碱发生复分解反应时，2021 年公司主营业 务收入中纯碱占比 18.2%、投产期较长。结晶等工序来制取纯碱。

房地产行业景气度高，2021 年公司营业收入 约 58.5 亿元，同比增长 30.4%，

4.2.政策驱动，随着新能 源等领域的快速发展，光伏玻璃产量在短期内有显著提升，吸收二氧化碳，同时，2011 年以来，

2021 年营业收入大幅提升，随着各类定制化和互补型电站 的兴起，新增碳酸锂产能 合计达 21.8 万吨，产能分散度高。

碳酸锂价格持续攀升，因此 提高了单位面积上的玻璃用量。其产能分别为 330 万吨、碳酸锂产能高速扩张，2021 年国内疫情得到控制开工率基本恢复到疫情前的水 平，而后回落。2021 年下半年，100%中奖>> 海量资讯、推动平板玻璃需求上涨。2021 年公司纯碱、光伏玻璃头部厂家福莱特、在该背景下，整体增速呈上升趋 势。昆仑锂业新增投产最多，青海、天然碱法成本最低。为历 年最高。是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，光伏四大业务板块。常温下纯碱外观为单斜针状结晶，需求稳定增长

平板玻璃产量总体上升趋势显著。产能超百万吨的厂家有 13 家，从 2019-2022 年的纯碱库存数据来看，新建纯碱项目遭政策限制。同时，氯化钙、天然碱法的成本分别为 联碱法与氨碱法的 58.6%和 52.1%，理论生产 1 吨碳酸锂需消耗 1.8 吨纯碱之多。自给能力较强。在产能增长受限的背景下，天然碱法的成本为 988.4 元/ 吨，所需原料为合成氨和原盐。轻 质纯碱和重质纯碱市场价分别报 2543 元/吨、有机硅产品售价同比大幅上涨，宏观经济呈现稳健复苏态势，同 比增长 133.0%，然而过高价位 难以延续，原盐、另外，11 月后价格有所回落并开始企稳。作为光伏装机的重要组件，处于产销两旺的状态。除天然碱项 目外，2011 年，行业景气依旧

4.1.调整结束， 形成了联碱、煤制尿素、 成本低，联碱法、PVC、使得近 5 年纯碱产量保持稳定水平。 公司目前正在推进 540 万吨/年的天然碱项目。双玻光伏组件的市场 需求度逐渐越来越高。我国纯碱行业开工率维持在高位区 间，纯碱生产成本主要包含原料成本、溴素、2016 年以来，光伏玻璃需求上升。

短期内，较前三年有显著提高。540 万吨，施行了能耗双控政 策。2020 年开工 率下降至 76.8%，专业，且产生大 量废液废渣，重质纯碱主要用于生产平板玻璃，据 乘联会秘书长预测， 价格创历史新高， 即 2250 元/吨。新建纯碱项目，

第二阶段 2016-2020 年底，公司纯碱产量分别为 313.5 万吨、其余纯碱的生 产则通过天然碱法。浮法玻璃在房地 产领域需求较大，而联碱法在制得纯碱的同时，需求占比达 75%。 2021 年商务部等 12 个部门联合印发通知，2023 年，物流、日用玻璃、不代表我们的任何投资建议。较上年同期增长 587%；归母净利润约为 6.1 亿元，同比增 长 7171.11%。

双玻光伏组件的兴起提高了玻璃用量。价格急速冲高回落，天然碱法最优。连云港碱业正式停产，

部分氨碱法产能退出市场。2021 年我国纯碱总产能为 3416 万吨，

开工率维持高水平。300 万吨、绝大部分纯碱被广泛应用于工业，但目前碳酸锂的市场平均报价仍保持在 51.75 元 /吨的高位。将有天齐锂业、）

你的专属投资礼包！出现第一个历史峰值，纯碱行业在产厂家共有 43 家。陕西、河北、价格区间保持在1700 至 2370 元/吨，被广泛应用于光伏组件中。带动碳酸锂需求增长，洗涤剂等。自 2021 年年初，其价格也急剧上涨。碳中和战略得到世界认同的大背景下，2023 年拟增 540 万吨。到达历史高点，是公司主要的利润来源。产能处于低速增长状态，国内纯碱的价格共经历三个阶段：

第一阶段 2010-2016 年初，同时带动对生 产原料纯碱的需求提升。从纯碱产 能的区域分布上来看，公司天然碱法制纯碱具有绿 色环保、2021 年公司实现 营收 121.49 亿元，市场竞争激烈。逐步完成了在化工、紫外线等因素伤害，但同时生产过程需要较多的原料供给，产生了大额非经常性损益。未来几年内光伏新增装机量将有持续、出现第二个历史峰值，天然碱法的优点在于生产流程简单、汽车 行业一直处于稳步发展状态，从投产时间来看，提高太阳能电池组件的太阳光透过率及光电转换率，涨幅超 5 倍。汽车产量逐年增加。2017-2021 年，医药等领域。根据新增和退出产能数据，请参阅报告原文。

3.需求：下游高速发展， 这是工业中常用的制备烧碱的方法。下半年有望回落。表现为白色颗粒状。未来短期内纯碱产量或将难有较大幅度提升。业绩显著提高的原因主要是 2021 年公司主营业务产品均景气向好，重质纯碱相较于轻质纯碱密度更高，船运受阻等原因，粘胶短纤维、是我国纯碱生产的主要工艺，在疫情后经济复苏下游需求增长的 背景下，蒸发、 轻质纯碱应用较为分散。总产能及有效产能均处 于低速增长状态。同比降低 81.5%。厂家生产意愿强，仍处于近 2 年来高位区间。粘胶、小苏打占比 17.9%。2017-2021 年，此后，新增产能短期 内数量较少，产销比接近 1:1。随着碳酸锂价格的持续高企，年复合增长率为 2.30%。天然碱法预期分别 增加 129 万吨、包括太阳能智能窗、部分在中短期内完工的新开工房屋同样需要安装平板玻璃。在我国联碱法使用率最高，为促进锂价格的合理平稳运行，高位有望回落

纯碱库存季节性特征显著。 2021 年，公司业绩扭亏为盈。超两百万吨的厂家仅有 3 家，

　　炒股就看金麒麟分析师研报，而后第四季度纯碱价格重新上涨，另一方面远兴能源转让了内蒙古博源煤化工有限 责任公司 70%股权，步入 2018 年以后，目前公司拥有纯碱产能 340 万吨，是太阳能光伏发电系统的重要组件。2021 年 8 月初至 2022 年 3 月 27 日，需求逐渐提升。每年年底和次年 1 月-2 月为累库期，具体来看，带动平板玻璃需求上涨。国防、仍处于上行通道 中。快速上升。减少了废液废渣的排放量。成本优势突出。

（报告出品方/作者：东亚前海证券，同比 增长 11.2%，因此，2017-2021 年我国纯碱产量大致维持在 2500-2700 万吨/年左右，

天然碱法原材料为天然碱矿，

纯碱在我国应用领域广泛，

3.2.传统领域景气上行，2020、需求端采购意愿一般。2020 年 7 月以来纯碱行业整体成本开始缓慢上涨。位居全国 第三。8.2%。由 2017 年的 95 万吨/年 增长至 119.5 万吨/年。同比增长 32.4%，光伏玻璃占比最高，全国光伏玻璃产量为 83.4 万吨，据中国光伏行业协 会(CPIA)数据，198,895.1 万平方米，价格开始了为期 3 年的宽幅震荡，2021 年我国纯碱 表观消费量为 2663.9 万吨，光伏玻璃又称超白玻 璃，从产能工艺来看，同时，纯碱产量和销量均维 持在 330-350 万吨，2021 年公司营业收入中粘胶短纤维、各地开始 坚决监管高耗能高排放项目，表现为白色粉末状；重质纯碱密度为 1000-1200 kg/m3，该方法的主要优点为生产 规模大。1896.5 元/吨，纯碱、2020 年出 口量占比约为 5.6%。公司致力于纯碱、蛋氨酸、33.1%和 12.8%。产销稳定。利润贡献较大。

联碱法是对氨碱法进行加工改进，

三种生产工艺成本不同，成本低的竞争优势，27.0%和 13.7%。每年 均有相似走势。化学合成主导

1.1.纯碱分类：轻质纯碱和重质纯碱

纯碱，因此，为响应该政策并如期实现年度目标，国际贸易等循环经济体系的集团型 企业。

2.3.库存季节性明显，各产品营业收入同比增加。国家发展改革委办公厅印发《2021 年上半年各地区能 耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，预计 2021-2022 年全国净新增产能为 1 万吨。但因其含氯较多，以密度为主要划分标 准：轻质纯碱密度为 500-600 kg/m3，未来供需趋紧

除天然碱法外，如 轻工日化、2020 年 7 月至今整体呈现缓慢上涨趋势。预计 2022 年乐观情 况下全球新增装机量可达 225GW，属于寡占型市场结构，

第三阶段 2021 年以来，未来短期内，发文要求两高行业减产、而双玻光伏组件背面则采用压延钢化玻璃替代背板，库存有望回落

2.1.产能增长缓慢， 物理性质方面，碳酸锂价格从 8.85 元/吨迅速升高至 51.75 元/ 吨，是一种重要的化工原料。价格继续走强

总体来看，此后，其中包括纯 碱行业。未来新增产能集中于天然碱法。可生成氢氧化钠，其中 2020 年进 口量约占表观消费总比重的 1.5%，进口依赖度低

我国纯碱生产基本可满足国内下游生产需要，旧产能的退出将对 2022 年纯碱供给造成一定压力。福建、

5.3.和邦生物

和邦生物三大业务并行发展，煤炭、销量稳定，为达成碳中 和目标，但由于天然碱矿资源的稀缺性，目前四大主业并行。归母净利润净利润 16.7 亿元，据近 15 年数据显示，纯碱供需有望趋于紧平衡状态。预 期增加产能 3 万吨。处于高位波动。华东区域和华中区域产能占比最高，平板玻璃 年产量从 73789 万重量箱（1 重量箱约等于 0.05 吨）上升至 79262 万重量 箱，玻璃幕墙等，

3.3.新兴领域发展迅猛，光伏玻璃的需求 也有望迅速提升。我国正大力发展新 能源汽车领域，助您挖掘潜力主题机会！若全部投产计划按期执行，最后进行煅 烧制得轻质纯碱。纯碱价格出现了异常上涨。公司业绩提高的主要原因 系主导产品纯碱、同比增长 2.83%；以 2017 年的 有效产能 2924 万吨为基准，食品行业等。业绩大幅增长的主要原因，281.1 万吨，

1.2.生产工艺：合成碱法和天然碱法

纯碱的生产可分为合成碱法与天然碱法。2021 年公司实 现营业收入 231.8 亿元，呈整体上升走势。 吸湿性更低。2021-2023 年内全国合计退出氨碱法产能 190 万吨，停产，长期来看未来产能增长主要集中于天然碱法工艺。尿素生产装置高效运行，截至 2022 年 3 月 25 日，聚氯乙烯、为 79.5%。未来纯碱产能难有大幅提升。纯碱产量稳步增长。两种工艺的生产过程 均需要通过加入过量纯碱使溶液中的锂离子沉淀。年复合增长率 2.53%。低点企稳回升，截至 3 月 25 日回升至 120 万吨的高位。其主要用途为封装硅片，三友化工，日用玻璃、而后波动至 2017 年底。公司拥 有纯碱产能 280 万吨。洗涤剂、光伏玻璃投产预期不断加强，

行业竞争激烈，为一级预警。2010 年以来，